化工行业：产品价格逐步止跌 关注拉动内需受益品种

1板块动态

1.1云天化重组事件点评：

本周云天化公告重组方案并复牌，由于补跌因素，公司股票连续5个交易日跌停，而公司认购权证则在下跌57.05%之后止跌企稳。以本周五云化CWB1收盘价17.131元计算，对应云天化股票价格为34.96元。在此，我们将对云天化重组事宜进行分析，以期解答部分投资者的疑问。

一、合并价值分析

本次重组，云天化将以换股方式吸收合并包括云南盐化、ST马龙及云天化国际等11家公司，同时向云天化集团增发股份收购其持有的磷化集团、联合商务等7块资产。重组完成后，云天化将成为涵盖化肥、磷化工、盐化工、有机化工、玻纤及商贸科研于一体的真正综合性化工企业。合并后公司净资产将达120亿元以上，拥有年产125万吨合成氨、76万吨尿素、500万吨磷复肥、1000万吨磷矿石、40万吨玻纤、26万吨氯碱、100万吨原盐、18万吨黄磷、5万吨聚甲醛的生产能力，年销售收入在300亿元以上。

受国际经济环境及出口政策影响，我们判断2008年上述资产的主要盈利点仍将主要集中在云天化股份本身，此前一直被市场看好的集团磷业务（包括磷化工及磷肥）则有可能受累于外部因素难有较好表现，但从长远角度考虑，磷业务的置入是提升云天化整体竞争实力的关键因素，也是未来公司实现跨越式增长的强劲动力。

考虑诸多不利因素影响，我们预计即使顺利实现重组，未来三年（08、09、10）合并后公司的利润复合增长率应不会超过20%，而合并后公司的08年收益极有可能是对云天化股份本身有所摊薄。因此出于稳健考虑，并综合考虑公司的成长潜力，我们对合并后公司的估值以云天化股份08年每股收益1.51元计算，给予20倍动态市盈率，对应合理估值30.20元，我们认为这是公司顺利实现重组的合理价位。

二、重组前景分析

在此重组方案推出的同时，云天化集团为云南盐化及ST马龙的流通股东提供了现金选择权的安排，同时为两公司及云天化股份的流通股东提供了申请股份回购的权利。我们认为这是云天化集团在全盘考虑了各方利益后所做出的一个理性安排。在资本市场、经济环境以及公司本身均发生了重大变化的情况下，云天化集团将部分决定权交给了流通股东。在类似"囚徒困境"的情况下，我们认为市场将促进"均衡"局面的产生-股价的合理回归将使大多数投资者的选择趋于理性。实际上，无论市场如何变化，对参与各方最有利的局面依旧是"重组成功"，尤其是"尽快成功"。

未来一周将是决定重组成功与否的关键一周，而机构投资者将成为关键中的关键。在此我们判断，下周云天化的股价极有可能在25元-35元之间波动，其余的云南盐化及ST马龙两公司股价将追随其走势，如果流通筹码能够在一周的波动中从中小投资者向以机构投资者为主的大投资者集合，则重组成功的可能性将大大增强。之所以做此判断，原因有三：（1）我们认为机构投资者更趋向于获得稳定而可靠的收益-一旦重组成功，即有望实现；（2）以机构投资者为主体的股东大会有利于决策的沟通与表决；（3）中小投资者应该能够认识到，在相对较高的价位让出筹码或许是在当前不利局面下的最佳选择，一味的坚持不会"一荣俱荣"，只会"一损俱损"。

三、总结

综上所述，我们对公司重组预期保有一定的乐观态度，成行与否将主要取决于市场的选择。诚然，除了流通股东因素，云天化集团的作为也对重组能否成行至关重要，投资者可保持密切关注，并敬请留意我们后续的报告。

2行业要闻

化肥出口关税下调，意义大于实质。近日，国务院下文调整了部分商品的出口关税税率，其中尿素、磷肥等产品的旺季出口关税为35%，特别关税为75%，而淡季时，当出口价格不高于基准价格时，关税税率为10%，超过基准价格时则按（1.1-基准价格/出口价格）*100%收取。此举可视为政府对化肥出口管制政策的一次松动，而更重要的意义在于基准价格的提出有助于提振国内化肥价格。

石化协会统计称行业亏损面达14.9%。中国石油和化学工业协会公布，国际金融市场急剧动荡，世界经济增长明显放缓，目前，中国石油化工全行业亏损企业达4360家，亏损面14.9%，同比扩大0.4%；亏损企业亏损额1605.95亿元(人民币，下同)，同比增亏1378.3亿元，增加605.6%。

数据表示，今年前三季度，全行业总产值50万亿元，增长32%。但自8月份以来，产值增速明显减缓。进入9月，五成以上产品产量同比下降，这种情况历史罕见。同时，因市场需求减缓，企业产品库存上升，价格暴跌。

国内多套甲醇装置停产检修。本周泸天化宣布，因政府限制冬季使用天然气作为化工原料，计划在12月份关闭旗下44.5万吨/年的甲醇装置。而在此后不久，内蒙远兴能源公司也公告称，由于市场需求疲软及操作不稳定，将分别关闭旗下40万吨/年和15万吨/年的甲醇装置。在甲醇行业整体不景气背景下，甲醇厂家纷纷采取了停产检修的方法来规避勉力生产的风险。

中海化学80万吨甲醇项目动工。近日，中海化学投资10亿元的80万吨甲醇项目在东方化工城破土动工，该项目是开发乐东气田的下游配套项目，预计将于2010年10月投产。

油价急挫全球逾五分之四炼油项目下马。据英国《金融时报》报道，全球逾五分之四炼油厂建设项目面临下马。世界燃料需求的崩溃，意味着除了具有强劲政府支撑的项目外，其它项目都难以为继。能源业咨询公司Wood Mackenzie在一份报告中总结称，2005年以来宣布、并将在未来2至7年内完工的160个炼油厂建设项目中，如今只有30个将继续推进。(文章来源环球聚氨酯网)